Exhibit (c)(3)
Preliminary DCF analysis — GSA management case
Summary (US$ millions)
US$ millions | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | TV | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Shipments (‘000 tons) | 8,320 | 5,314 | 6,469 | 7,119 | 7,859 | 8,325 | 8,664 | 8,664 | 8,664 | 8,664 | 8,664 | 8,664 | 8,664 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
% growth | (36.1 | %) | 21.7 | % | 10.1 | % | 10.4 | % | 5.9 | % | 4.1 | % | 0.0 | % | 0.0 | % | 0.0 | % | 0.0 | % | 0.0 | % | 0.0 | % | ||||||||||||||||||||||||||||
Net revenues | $ | 8,528 | $ | 4,196 | $ | 4,962 | $ | 5,949 | $ | 6,684 | $ | 6,900 | $ | 7,019 | $ | 6,922 | $ | 7,088 | $ | 7,266 | $ | 7,474 | $ | 7,643 | $ | 7,815 | ||||||||||||||||||||||||||
% growth | (50.8 | %) | 18.3 | % | 19.9 | % | 12.3 | % | 3.2 | % | 1.7 | % | (1.4 | %) | 2.4 | % | 2.5 | % | 2.9 | % | 2.3 | % | 2.3 | % | ||||||||||||||||||||||||||||
EBITDA (excl. JVs) | 1,468 | 308 | 409 | 1,022 | 1,267 | 1,260 | 1,225 | 1,064 | 1,089 | 1,128 | 1,192 | 1,218 | 1,246 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
% margin | 17.2 | % | 7.4 | % | 8.2 | % | 17.2 | % | 19.0 | % | 18.3 | % | 17.4 | % | 15.4 | % | 15.4 | % | 15.5 | % | 15.9 | % | 15.9 | % | 15.9 | % | ||||||||||||||||||||||||||
memo: % margin (incl. JVs) | 17.7 | % | 7.2 | % | 8.5 | % | 18.2 | % | 20.3 | % | 19.6 | % | 18.7 | % | 16.4 | % | 16.5 | % | 16.7 | % | 17.2 | % | 17.2 | % | 17.2 | % | ||||||||||||||||||||||||||
(-) Depreciation | (204 | ) | (221 | ) | (228 | ) | (234 | ) | (230 | ) | (227 | ) | (225 | ) | (224 | ) | (224 | ) | (225 | ) | (239 | ) | ||||||||||||||||||||||||||||||
(-) Tax | (78 | ) | (304 | ) | (395 | ) | (390 | ) | (378 | ) | (318 | ) | (328 | ) | (344 | ) | (368 | ) | (378 | ) | (383 | ) | ||||||||||||||||||||||||||||||
EBIAT | 127 | 496 | 645 | 636 | 617 | 519 | 536 | 560 | 600 | 616 | 624 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
(+) NI from JVs | 14 | 61 | 92 | 92 | 87 | 73 | 78 | 85 | 91 | 93 | 95 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
(+) Depreciation | 204 | 221 | 228 | 234 | 230 | 227 | 225 | 224 | 224 | 225 | 239 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
(-) Change NWI | (55 | ) | (84 | ) | (86 | ) | (40 | ) | (46 | ) | (9 | ) | (38 | ) | (34 | ) | (28 | ) | (30 | ) | (30 | ) | ||||||||||||||||||||||||||||||
(-) Capex | (150 | ) | (194 | ) | (250 | ) | (205 | ) | (209 | ) | (214 | ) | (219 | ) | (224 | ) | (229 | ) | (234 | ) | (239 | ) | ||||||||||||||||||||||||||||||
Free cash flow | 140 | 501 | 628 | 717 | 678 | 597 | 582 | 611 | 658 | 670 | 689 |
Firm Value (US$ millions)
Terminal growth | ||||||||||||
Discount rate | 1.5 | % | 2.0 | % | 2.5 | % | ||||||
11.5% | 6,025 | 6,161 | 6,312 | |||||||||
12.0% | 5,739 | 5,857 | 5,988 | |||||||||
12.5% | 5,479 | 5,582 | 5,696 |
Price per share (US$/share)
Terminal growth | ||||||||||||
Discount rate | 1.5 | % | 2.0 | % | 2.5 | % | ||||||
11.5% | 9.35 | 9.66 | 10.01 | |||||||||
12.0% | 8.69 | 8.96 | 9.26 | |||||||||
12.5% | 8.09 | 8.33 | 8.59 |
FV / 2011E EBITDA1
Terminal growth | ||||||||||||
Discount rate | 1.5 | % | 2.0 | % | 2.5 | % | ||||||
11.5% | 5.6 | x | 5.7 | x | 5.8 | x | ||||||
12.0% | 5.3 | x | 5.4 | x | 5.5 | x | ||||||
12.5% | 5.1 | x | 5.2 | x | 5.3 | x |
TV / 2019E EBITDA
Terminal growth | ||||||||||||
Discount rate | 1.5 | % | 2.0 | % | 2.5 | % | ||||||
11.5% | 5.3 | x | 5.5 | x | 5.8 | x | ||||||
12.0% | 5.0 | x | 5.3 | x | 5.5 | x | ||||||
12.5% | 4.8 | x | 5.0 | x | 5.3 | x |
Valuation date: June 30, 2010.
1 | EBITDA ’11E based on GSA management estimates including JVs earnings. DCF implied multiples based on market consensus: 5.5x-6.4x for 2011 |
G S A | J.P.Morgan |